3大年夜看点利柏特订单高增产能释下班业模块化制造持续领跑

专注于工业模块化设计和制造十余年。
利柏特前身为利柏特钢制品有限公司，于 2006 年 10 月成立于张家港保税区，2007 年 12 月一期厂房正式投入运营。

2010 年利柏特投资以 2950 万元向中核二三转让其持有的 10%的股份，2011 年利柏特有限改制为江苏中核利柏特株式会社。

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2016 年 1 月收购了利柏特工程及利柏特培植 100%股权，由此公司业务从单一的工业模块设计和制造延伸拓展到了工程总承包、工程设计、工程施工、工程维保等各种工程做事。

2017 年更名为江苏利柏特株式会社。

2018 年利柏特培植注书籍钱变更为 12000 万元，紧张卖力公司的工程施工、工程维保等工程做事业务，为客户供应定制化的项目培植做事；2019 年于广东湛江成立子公司湛江利柏特模块制造有限公司，紧张卖力公司的工业模块设计和制造。
2021 年 7 月公司于上交所主板上市（605167.SH）。

深耕行业多年坚守主业，形成 EPFC 一体化做事能力。

利柏特的发展紧张分为三个阶段，2006-2010 年为公司初创期，紧张进行冷箱制造、预制管道以及其他小型模块制造业务，公司在发展中逐步认识到大型装置的模块化制造办法具备缩短培植周期、提高产品质量、降落施工现场安全风险系数及环境污染等诸多上风，将发展目标定位于为化工行业供应工业模块设计和制造做事。

2011-2015 年为公司成长期，开始承接化工行业大型装置的工业模块设计和制造业务，2015 年，公司凭借在模块化制造技能上的上风，承接了亚马尔项目部分模块配件制造业务，条约总价约 1.4 亿美元，并取得了巴斯夫、陶氏化学、液化空气等国际有名企业的高度认可。

2016 年以来公司进入快速发展期，收购利柏特工程及利柏特培植后，实现各业务整合与协作，得到多个专业工程总承包资质，形成了“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）的百口当链环节及一体化做事能力。

第一大股东通过直接或间接控股 46.96%，股权集中且稳定。

根据公司公开信息，截至 2022Q3 实控人沈斌强与其子沈翾及其妻杨清燕通过直接或间接持股 21.47%，而沈斌强及其支属通过利柏特投资控股 40.85%，通过兴利合资控股 3.99%，加上沈斌强个人直接持股 1.67%合计持股比例为 46.51%，股权较为集中，公司管理较为稳定。
利柏特对三家子公司均持股 100%，对泰兴威立雅持股 10%，个中利柏特工程持利柏特培植 100%股权，系利柏特孙公司。

EPFC 百口当链布局，为客户供应一体化做事能力。

公司拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）百口当链环节及一体化做事能力，进一步可分解为工程总承包（EPC）、工程设计（E）、工程采购（P）、模块化（F）、工程施工（C）和工程维保，详细包括工程项目的总体策划、可行性研究、工程造价及经济剖析、工程设计、采购、施工、试运行、设备及系统检维修等事情。

家当链中的设计、模块制造和施工三者相辅相成，相互协同。
通过百口当链环节做事，公司能够在每个参与设计、模块制造及施工的项目中积累履历，通过设计为模块制造及施工的经济性、功能性供应保障。

工业模块设计和制造业务类似于建筑领域的“装置式建筑”。

公司业务涉及构造、材料、电气、暖通、消防、掌握等多个工程学科，须要具备对大型装置工艺流程的深刻理解，具有较高的技能门槛。

公司目前紧张产品包括工艺模块、管廊模块以及管道预制件，此前紧张将模块化产品运用于化工行业，经由多年景长现已延伸到油气能源、矿业、水处理等多个行业。

目前公司在该业务领域中，包含 12 个模块，分别为抗氧化剂装置模块、催化重整模块、空分装置模块、气体分离模块等，个中管廊模块是各模块之间连接的桥梁，承担介质运送的浸染。

公司多次开展大型模块化制造项目，项目履历丰富。

2018 年公司参与履行巴斯夫环球首套模块化制造办法建成的化工装置，该项目从巴斯夫董事会批复到竣工仅花了 10 个月的韶光。
建造过程及施工现场的粉尘险些为零，施工噪音也明显降落。
这统统紧张得益于高达 90%的装置的预制率。

整套装置被分为了 10 个模块，在异地独立的生产车间内，所有的备、管道、仪表、电线等都在钢构造的框架内进行预组装，完成后被运往施工现场，与公用举动步伐对接并进行拼装。

2019 年公司顺利完成美国科慕公司 JESUP 矿业模块制造项目的交付事情，这是利柏特首次承揽矿冶装备制造业务。

模块总数量达 86 套，设备数量达 731 台/套，模块总重量 2000 余吨。
自 2019 年 5 月 18 日低廉甜头型钢下料开始，于同年 10 月 30 日完成首批产品交付，在现场拼装后将用于重型精矿。

公司在手订单充足，2022 年新签订单已超 30 亿。

2 月份表露的《英威达聚合物三期扩建项目总承包条约》，条约金额为 12.78 亿，4 月份表露的《为 YINSONFPSO 供应模块 M01、M02、M20、M40 和 M41 的施工分包条约》，条约金额为 3150 万美金，约合 2.2 亿公民币，8 月份表露的《巴斯夫（广东）一体化项目中心罐区化学品罐区和装车站工程设计、采购、施工总承包条约》，条约金额为 15-20 亿。

11 月份表露中标《雅保年产 5 万吨氢氧化锂锂电池材料项目》，条约金额为 1.8 亿。
除巴斯夫项目条约履行期间为 2022 年 7 月至 2025 年 6 月，别的三个项目均在 2023 年底完成。
订单的转化周期在 1-1.5 年，为 2023 年公司收入和古迹的开释奠定根本。

1.2. 专业资质完好，产能布局完善

公司有建筑业、工程设计及特种设备生产容许等多个领域的专业资质，拥有在国际及海内开展干系业务的所有资质。

公司拥有的美国、欧洲、加拿大、韩国等干系资质证书，是面向国际市场的壁垒之一。

国际市场上，公司拥有国际通畅的美国机器工程师协会“ASME U”、“ASME S”资质认证证书，大部分国家对干系产品都适用或参考该认证；此外公司还拥有欧盟焊接质量管理体系 EN 认证、加拿大焊接协会 CWB 焊接体系认证、韩国气体安全公社 KGS 认证等国际认证资质，能够覆盖环球大多数国家和地区对工业模块的准入哀求。

海内市场，公司拥有化工石化医药行业甲级、建筑行业（建筑工程）甲级及压力管道、压力容器的设计和制造等干系资质，可以根据客户需求为其供应定制化做事。

生产基地区位上风明显，产能布局完善，形成“南北呼应、内外联动”计策布局。

公司于张家港拥有两个生产基地，于湛江生产基地分为两期培植。
张家港保税区内的工厂占地约 10.5 万平米，紧张定位于模块配套的压力容器、管道、钢构造以及小型模块制造。

另一个生产基地位于张家港保税区重装码头区域，占地约 15 万平，紧张定位于大型模块的制造和总装，能够制造的最大单个模块可达 70 米50 米35 米，重达 8000 吨，所在位置靠近出海口，能够充分知足公司大型工业模块的环球发运需求，大幅减少公司模块出口前的发运韶光及本钱。

公司高度重视湛江基地，聚焦华南市场需求。

2021 年 12 月 27 日公司董事会审议通过了《关于变更部分召募资金投资项目暨利用召募资金向全资子公司增资以履行募投项目的议案》，操持预备“模块制造及管道预制件二期项目”，项目操持培植期为 1.5 年，投资总金额 4.32 亿元。

同时对湛江利柏特增资公民币 7600 万用于新项目的履行。

目前公司广东基地湛江一期、二期项目占地面积分别为 5 万平和 8.3 万平。
湛江一期现已投产，具备年产 400 套模块撬块设备、8000 吨钢构造预制件和 30000 吨管道预制件的生产能力，产能开释或可带动收入 3.5 亿。

湛江二期项目 2021 年 12 月开始动工，设计年产大型模块 23400 吨。
湛江生产基地位于湛江东海岛石化家当园区，紧张定位于大型工业模块的制造和总装以及管道预制，依托湛江生产基地的区位上风可迅速相应华南地区市场需求。

1.3. 盈利能力有望规复，毛利率坚持较高水平

随着疫情影响减弱，公司营收及归母净利润有望规复高增长。

2021 年公司营收为 19.83 亿元，同比+31.73%，收入增速在经历 19 年低谷之后逐步规复高增长；2022Q1-3 公司部分项目受疫情影响施工进度受阻，实现业务收入 10.15 亿元，同比-27.89%，2021 年公司归母净利为 1.09 亿元，同比+4.81%；

2022Q1-3 归母净利在疫情影响下逆势增长，为 0.68 亿元，同比+9.68%。
考虑到目前公司在手订单充足，随着疫情影响逐步减弱，我们估量公司的收入和利润有望逐渐规复。

工业模块化业务毛利率高于传统工程做事业务，外洋业务收入毛利率高于海内业务毛利率。

2021 年工程模块化业务收入 5.31 亿元，占比 26.8%，较 2020 年同比+21.74%，毛利率为 20.13%；传统工程做事业务营收 14.42 亿元，占比 72.7%，较 2020 年同比+35.4%，毛利率为12.57%。

分区域来看，公司2021年海内收入为16.48亿元，占比83.11%，毛利率为13.39%；国外收入为 3.25 亿元，占比 16.39%，毛利率为 20.78%，较海内收入毛利率赶过 7.39pct，外销收入的客户多为行业有名的跨国企业，紧张来源于工业模块设计和制造业务，紧张出口国为美国、韩国、俄罗斯、尼日利亚、新加坡、阿根廷等，美国客户金额占比最高。

控费效果明显，研发支出增长保障公司核心上风。

公司拥有高效运行的风雅化管理体系，以项目和项目管理为中央开展各项事情，根据项目特点配备有采购管理、分管保理、用度掌握、进度掌握、安全管理和质量管理等完备的专业军队。

2021 年公司的管理用度率、发卖用度率、财务用度率稳步低落，分别为 5.8%/0.89%/0.03%，总用度率为 7.86%，同比低落 0.59pct。

2021年研发用度为 0.23亿，同比增长44%，研发用度率为1.14%，同比增加0.06pct。

公司高度重视研发投入、技能开拓和工业改造，持续开展针对大型装置模块化干系的节能降耗、安全环保、自动化等工艺技能研发，截至 2021 年公司研发及设计职员共 315 人，占公司员工总数的 9.14%，截至 2022 年 8 月尾，公司拥有专利共 93 项,包括 22 项发明专利和 71 项实用新型专利，拥有专利的保护范围能够覆盖公司全部产品。

现金流状况良好，回款管理精良。

公司 2021 年净现比/收现比/付现比分别为 137%/83%/51%，现金流状况良好。

2022Q1-3 现金流状况连续改进，净现比/收现比/付现比分别同比 +297pct/ +88pct/ +51pct。

2021 年经营现金净流量为 1.50 亿元，22Q1-3 经营现金净流量为 3.24 亿元，紧张系公司收到的条约预支款金额较大，以及公司良好的应收账款回款管理。

公司加大了对账龄和账期的管理，加大了项目结算力度，应收账款整体回款质量较好，账期 90%以上为一年以内。

从预收账款情形来看，2021 年末条约负债为 0.43 亿元，而 2022 年三季度末条约负债金额达 4.35 亿元。

2. 模块化培植上风明显，下贱需求高增

2.1. 工程模块化施工上风明显，适应于多场景开展培植

模块化施工类似于“搭积木”，将现场大量安装事情前移到预组装中。

模块化是办理一个繁芜问题自上而下逐层把系统划分成多少模块的过程，每个模块完成一个特定的子功能或者适宜分项的单一构造，而所有的模块按某种方法组装起来成为一个整体，完玉成部系统所哀求的功能。
履行模块化的过程为“模块化施工”。

工业模块的设计过程以大型装置所需达到的工艺用场为根本，将大型装置拆解成数个模块或将多个干系工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块，并对各个模块的构造、管路、掌握系统、安全检测等方面进行详细设计的过程；工业模块的制造过程需运用预制、焊接、拼装、检测、吊装等多项模块制造技能。

模块化施工在节约工期等方面上风较为明显。

1）缩短工期，减少不必要的搬运，依据安装的顺序进行流水作业，也可以与工厂的许多作业进行同步履行，提高工程效率。

2）模块化施工能够有效减少高空作业带来的安全、质量和效率低等问题；

3）避免恶劣的施工条件，工厂施工拥有现场施工无法比拟的施工条件，有利于提高施工效率。

同时，工程模块化施工也存在相应劣势，一是大型模块装卸及陆海运时对付整体性、稳定性的哀求较高，会增加运输本钱；二是施工过程中须要较高的合营度，如果安装顺序被打乱，可能造成运输本钱和等待本钱增加。

模块化制造生产本钱节约上风显著。

以中国石油承建的新疆独山子石化分公司 8 台 15 万吨乙烯裂解炉为例，比较现场安装模式，模块化在险些各个环节均大幅提升效率，并节省了职员和园地举动步伐本钱，均匀单台裂解炉建造施工本钱减少约 260 万元。

在中国进行“一带一起”对外投资过程中，中国海内建造工艺模块的建造用度大概是在 2000-3000 美元/吨，而在中东、欧美地区的现场建造用度大概是 5000-8000 美元/吨，从中国运输到上述地区的运费大概是 500-1000 美元/吨，总体来讲，每吨大概节省 2000-4000 美元/吨不等。

模块化制造模式符合国际化分工家当格局，平衡环球生产资源。

海洋中蕴含中丰富的油气资源，但由于海上施工的不便利，使得海上作业平台，包括 FPSO 以及 FLNG 等不得不采取模块化建造的模式。

这种模式的成功，也发展到其他施工受限的领域，比如极度寒冷的地区不适宜施工，俄罗斯 Yamal LNG 项目采取模块化建造缩短施工周期；发达地区采取模块化培植办法来降落本钱，对付不发达地区业主则采取这种办法来知足工程培植的资源需求；对付工艺保密的装置，业主采取模块化建造保护知识产权，防止工艺外泄。

2.2. 模块化业务受益于下贱需求增长，景气度提升

2.2.1. 中国化工家当受益于欧洲家当转移，模块化培植或将大有可为

欧洲作为环球化工的发源地，化工家当链完全。
2020 年环球化学品发卖额达 3.47 万亿欧元，欧盟发卖额位列第二。

个中中国化学品发卖额为 1.55 万亿欧元，占比 44.6%，欧盟 27 国为4991亿欧元占比14.4%，欧盟27国及其他欧洲地区发卖额共计6276亿欧，占比18.1%；美国 4258 亿欧，占比 12.3%。
德国、法国、意大利和荷兰是欧洲紧张化工生产国，超 60% 的 EU27 化工品发卖额由他们生产。

俄罗斯“断气”，欧洲化工工业将受到较大冲击。

按照国际能源署和彭博统计数据显示，欧洲化工业 40％以上的质料来自天然气，生产流程中所用能源的三分之一也依赖天然气。

天然气作为化工行业的紧张原材料，在化工产品生产中起两种浸染，一为生产过程中的能源，二为产品制造中的关键质料。

2020 年欧盟化工业共计花费能源 50.66 百万吨油当量（MTOE），个中以天然气、电能和石油为主，三者分别花费 18.8/14.1/7.5MOTE，分别占总花费量的 37%/28%/15%，合计占行业总能耗的 80%。

在 EU27 地区，天然气紧张入口国为俄罗斯、挪威和阿尔及利亚，分别占总入口量的 39%/25%/8%，俄罗斯天然气对欧盟至关主要，也关系着欧洲的化工家当。

能源危急催化之下，欧洲化工产能纷纭外移。

欧洲化工家当链完好，一些化学品在环球市场起主导浸染，如 MDI、TDI、VE、VA 等，环球占比均超 30%。
欧洲能源危急发生以来，天然气的短缺和涨价，直接推高了企业生产本钱，进而影响了欧洲化工家当的发展。

目前欧洲传统化工业务销量低落，积压订单大幅减少，工厂产能利用率降至 80%，化工企业的利润压力越来越大，上半年原材料、能源本钱同比均匀上涨逾三分之一，个中 20%的企业本钱增加乃至超过 50%。

巴斯夫已多次发出预警称，若天然气供应量低于最大需求的 50%，该公司将不得不缩减乃至完备关闭位于德国的环球最大一体化化工综合生产基地——路德维希港基地。

瑞士特种化工产品公司科莱恩（CLN）、荷兰化工巨子阿克苏诺贝尔（Akzo Nobel N.V）、聚合物生产商德国科思创（Covestro）、德国默克（MRCG）、瑞士化学品公司英力士（INEOS）等公司加速在欧洲以外的市场投资，2022 年前三季度德国对华实际投资同比增长 114.3%，增速居中国紧张外资来源地首位。

营商环境优化，中国或将逐步承接国际化工家当转移。

2019 年 3 月第十三届全国公民代表大会第二次会议通过的《中华公民共和国外商投资法》将进一步促进和保护外商投资，建立和完善外商投资促进机制。
同年 6 月《鼓励外商投资家当目录》中，化学质料和化学制品制造业共有 21 项被纳入，新增领域将持续吸引外商在华投资。
同时十四五方案也支持石化家当发展，有序推进新建石化项目培植，同时坚持开放互助，高质量引进来、高水平走出去，优化家当布局，提升家当链供应能力。

中国凭借广阔市场前景、百口当链及完备的根本举动步伐等上风，有望成为国际有名化工企业培植生产基地的首选。

首先，中国已成为化工最大需求市场，2021 年中国石油和化工行业规模以上企业累计实现业务收入 14.45 万亿元，同比增长 30%，利润总额 1.16 万亿元，同比增长 126.8%；石化全行业进出口总额达 8600.8 亿美元，创历史新高，占全国进出口总额的 14.2%，同比增长 38.7%。
2021 年我国化工行业产能利用率为 78.1%，同比上升 3.6 个百分点，紧张化学品生产总量同比增长约 5.7%。

其二，百口当链配套上风明显，欧洲能源危急将造成欧洲供应链不稳定，产能不敷，中国已形成从石油天然气勘探开采、炼油、根本化学品、合成材料到风雅化学品的完全的、百口当链的石化家当体系。

其三，根本举动步伐配套上风明显，我国拥有高效的运输网络。
截至 2021 年末我国高速公路总里程、高铁总里程居天下第一，2021 年港口货色吞吐量 155.45 亿吨居天下第一，环球货色吞吐量前十大港口和集装箱吞吐量前十大港口中我国港口分别占 8 席和 7 席。

化工行业的固定资产投资较大，大型化工工程逐步采取模块化办法进行建造。

化工装置的模块化技能能够将化学品生产中酯化、羰化、精馏等各项化学反应所需的工艺设备预制为各种工艺模块，并根据生产的不同需求，对模块进行相应的选择，将各种模块通过标准接口按照工艺流程相连接，实现单体模块制造到大型装置的集成。

因而，越来越多行业巨子选择模块化制造办法进行项目培植，模块化制造已成为化工工程项目培植的紧张办法之一。

同时对付化工家当来说，产能投放进度对付化工家当链的公司至关主要，模块化生产有利于工期的节约，在化工投资高景气的期间，模块化生产有望迎来发展机遇。

2.2.2. LNG 项目加速培植，模块化施工逐渐成为趋势

中国或将成为未来环球天然气消费增长的紧张来源。
2011-2021 十年间，我国天然气表不雅观消费从 1309 万吨增长到 3335 万吨，CAGR 为 9.8%。
据国际能源署(IEA)预测，到 2040 年，亚太地区将引领环球天然气消费增长，个中中国占环球天然气消费增长的 28%，是环球增量最大的国家。

《“十四五”当代能源体系方案》提出，增强入口多元化和安全保障能力，巩固和拓展与油气等能源资源出口大国互利共赢互助，增强油气国际贸易运营能力。

LNG 入口量增速远超管道气，将成为未来紧张增量。

从天然气入口量来看，2021 年我国天然气入口为 12136 万吨，个中 LNG 占比为 65%，自 2017 年 LNG 入口量首次超越管道气后，LNG 已成为我国入口天然气的紧张来源。

2021 年我国 LNG 买家新签 27 份长协合约，合约量达到 2813 万吨/年，创下历史最高水平。

由于管道培植周期长，且只能用于陆上进口，对气源和沿线政治稳定性均有较高哀求，难以知足快速增长的入口需求，估量 LNG 将成为未来紧张增量。

LNG 项目进入加速扩建阶段。

截止 2022 年 10 月，国家发改委已批准了 7 座 LNG 吸收站项目，总设计产能达 3775 万吨/年，储罐达到 716 万立方米。

估量到 2022 年底，中国将陆续投产两座设计吸收能力分别为 500 万吨/年的 LNG 吸收站，分别为北燃天津南港 LNG 项目和曹妃甸新天 LNG 项目，届时我国大陆投产运营的吸收站将达 26 座，年设计吸收能力将达到 1.1957 亿吨，储罐能力达 1562 万立方米。

模块化建造潜在需求空间较大，成为 LNG 项目培植新的选择。

模块化技能凭借高效、环保、定制化的特点也逐步运用于液化天然气干系大型装置中，采取模块化技能培植大型天然气液化工厂，可以有效地降落投资本钱和缩短培植周期，同时可预留升级改造的空间，因此工业模块在 LNG 干系培植领域具有广阔的市场空间。

2022 年 9 月份加拿大 LNG（液化天然气）项目第二列首批 2 个核心工艺模块在青岛交付启航，该项目由海油工程承建，共包括 35 个模块的建造事情，这次交付标志着这个环球首例一体化建造 LNG 模块化工厂交付过半。

建造过程中，第二列总装周期较第一列大幅缩短，个中 A2EA、A2EB 模块从总装到交付提速达 15%，创下项目核心工艺模块交付速率新记录。
中国附近 LNG 紧张出口国的模块化项目培植需求进一步上升。

北极地区油气资源丰富，受限于恶劣的环境及景象条件，北极地区大型工程培植存在安全风险大、本钱高、周期长的特点，采取模块化建造是最安全可靠的开拓方案。
IEA 预测北极圈内石油和天然气可采资源量分别超过 120 亿吨和 320 亿吨，占环球的 13%和 30%。

俄罗斯将北极圈内的油气资源列入了 2030 能源发展国家计策，目前批准已 28 个油气区块开拓容许。
俄罗斯的 YAMAL-北极(YAMAL-北极)项目采取 LNG 举动步伐模块建造，仅 YAMAL 和北极 LNG-2 项目总投资额分别高达 270 亿和 255 亿美元，目前该项目投资已方案至 2025 年。

2.2.3. 新能源材料景气度高，矿业模块化助力家当转型升级

氢氧化锂是锂家当链下贱三大根本锂盐之一，紧张运用于锂基脂、三元正极材料等领域。
氢氧化锂可通过矿石提锂在酸化产出硫酸锂后一步法生产氢氧化锂，也可以通过盐湖卤水提锂师长西席产出粗制碳酸锂，再苛化制取氢氧化锂。

氢氧化锂是动力电池领域的主要原材料，尤其是高性能动力电池中广泛运用的高镍三元正极材料，氢氧化锂是其生产不可或缺的核心锂资源。

高镍趋势下，电池用氢氧化锂需求更趋兴旺。
电池级氢氧化锂因其在晶体构造、溶解性等方面的上风，紧张适用于 NCA、NCM811 等“高镍”三元材料(以及部分工艺的磷酸铁锂)。

在补贴政策及新能源汽车行业发展方案的指引下，能量密度较高、且仍有深化空间的高镍三元材料正受到行业的青睐。

对更高能量密度和更高质量的追求，将匆匆使全体行业采取更多的氢氧化锂去生产正极材料，由此带动电池级氢氧化锂需求的开释。

例如，大量采取 NCA 正极材料的 TESLA 系列车型的热卖，正在不断提升氢氧化锂的需求。
氢氧化锂价格持续攀升，表不雅观需求量显著增加。

2016 年以来，氢氧化锂的需求量一贯逐年上涨，在 2021 年需求量达到了 10.5 万吨，由于氢氧化锂的供不应求，2022Q1 氢氧化锂的价格上涨到 37.1 万元/吨，较 2021 年翻了三倍。

2020 年 12 月以来环球新能源汽车特殊是外洋新能源汽车放量导致氢氧化锂需求增加，2021 年市场规模达到了 197.75 亿元，较 2020 年扩大了 4 倍；2022Q1 氢氧化锂的市场规模由于产品价格的上涨，达到了 174.37 亿元，根据家当信息网预测氢氧化锂 2022 年的市场规模将超过 2021 年。

2021 年，氢氧化锂的产量较 2020 年上涨了 8.22 万吨，表不雅观需求量为 10.5 万吨，氢氧化锂的产量呈现出逐年上升的趋势。

头部产能集中，下贱景气支撑龙头扩产操持。

我国是环球氢氧化锂的紧张产出国，生产比较集中，中国氢氧化锂的龙头企业有赣锋锂业、雅宝集团、雅化集团等，产能占比分别为 28%、27%、13%。

根据高瞻咨询，未来两年随着特斯拉、奔驰、宝马等外洋新能源车配套高镍三元电池，环球氢氧化锂需求有望提速。

22 年 7 月 8 日，雅保四川年产 5 万吨氢氧化锂锂电池材料项目开工仪式在四川省眉山市彭山区举行，该项目估量 2024 年建成投产。

雅保四川年产 5 万吨氢氧化锂锂电池材料项目是美国雅保在亚太地区计策布局的主要一环，是迄今为止美国雅保在中国最大的固定资产投资项目，也是 2021 年四川省外商直接投资最大的制造业单体项目。

据中国新闻网宣布，该项目生产的锂材料能够知足 150 万辆新能源汽车的动力需求，在电池的利用寿命周期可减少约 1 亿吨二氧化碳的排放。

严厉的客不雅观环境特色催生智能化、模块化矿山开采生产。

矿业设备的模块化，是根据各种矿业业主的培植目标，将具备标准接口的功能化模块按照工艺流程联接起来，形成一座集开采、选矿、运输、精髓精辟等功能为一体的工厂。

由于矿业开采对付大型装置模块化有着较高需求，紧张缘故原由为其项目培植地多为人际罕至的地区且自然环境条件恶劣，不适宜大规模现场施工作业，而采取模块化制造办法，可以把大型开采及生产装置设计拆解成各种具有功能的中小型模块，异地制造完成后运输至现场进行大略安装即可生产，有效地避免了恶劣的施工环境。

根据德勤在《2019 年趋势追踪推动未来矿业转型的十大要项》指出，矿产开采未来将持续建构在物联网根本上进行智能化转型。

环球矿山已经逐步由浅层开采向深层开采，为适应更繁芜的事情场所和高危险性，矿山开采设备将用规范化后的功能模块易远程制作、现场拼装的办法实现自动化和智能化。

2.2.4. 水处理行业蕴含潜在模块化培植需求

我国水处理行业蕴含潜在投资需求。

从量看，截止 2021 年，我国人均水资源为 2090.1 立方米，自 2004-2021 年，海内的人均水资源同比增速未见明显增势；根据国际人均水资源量标准，人均资源量低于 2000 立方米为缺水地区，目前我国处于此鉴戒线；从质看，2021年我国整年地表水 IV 类-劣 V 类(无法作为饮用水源)合计占比达 15%，同比低落 1.4%，水质有所改进，但仍有提升空间。

全国城市总污水排放量由 2000 年的 331.8 亿 m³增至 2021 年的 625.1 亿 m³。

在人多水少、水资分布不均的基本国情背景下，污废水排放量不断增加，水资源污染更严重，水资源紧缺的压力变大；污水资源化则是缓解水资源短缺的主要且必要的环节。

污水处理哀求提标，再生水整体市场有望得到开释。

从量看，2021 年，城市污水处理率为 97.9%，县镇污水处理率为 96.1%；近年来，污水处理能力已大幅度提高，处理率连续提升空间有限。
《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展方案》（以下简称《方案》），明确了“十四五”水环境敏感地区污水处理基本达到一级 A 排放标准等目标，对水质进一步提出哀求；因此，污水处理厂提标改造运用范围更详细。

再生水是指污水经处理达到规定的水质标准，在一定范围内可再次利用的水，对水资源循环利用有着重要意义。

目前我国再生水利用量逐年增加，但再生水利用率较低，2021 年我国城市的市政再生水利用率为 26.32%；《方案》明确 2025 年地级及以上缺水城市再生水利用率达 25%等哀求；“十四五” 期间，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于 1500 万立方米，再生水整体市场空间得到进一步开释。

水处理行业对占地面积，施工周期的哀求也不断提高，模块化发展逐渐成为趋势。

传统钢混的培植办法存在施工周期长、占地面历年夜，培植本钱高、培植污染等问题，已经越来越难以知足须要。

模块化设计和制造可以极大地缩短水处理项目的培植周期、减少占地面积、降落运维本钱，水处理装备模块化将成为水处理行业培植的主流趋势。

荷兰林堡省（Limburg）于 2016 年 12 月建成的 Simpelveld 污水厂成为环球首例以模块化建造的水处理厂，模块化建造使其能更灵巧地根据客户需求的变革对工艺做出调度。

目前，利柏特已与富美实签订条约，为富美实供应“Los Patos Water Treatment Plant Project”所需工业块设计和制造做事。

2.2.5. 空分行业需求持续增长，设备大型化成行业趋势

空分居当紧张分为两大领域：一是空分设备，二是工业气体。

根据今日气体分离"大众年夜众号，空分设备是指以空气为质料，通过深冷分离或吸附分离的办法将空气中的氧、氮等各种气体实现分离的装置。
紧张由八大系统构成，分别为压缩系统、净化系统、制冷系统、热交流系统、精馏系统、产品运送系统、液体贮存系统和掌握系统。

工业气体是指工业生产中在常温常压下呈气态的产品，作为当代工业的根本原材料，被誉为“工业的血液”。
工业气体行业的上游是原材料及空分设备制造商。

下贱紧张运用于钢铁、化工等行业，但随着工业气体在新型煤化工、节能环保、食品等领域的不断利用，工业气体行业的下贱运用领域将不断拓展。

从中商家当研究院整理数据可以看出，钢铁行业占比 24%，石化行业 18%，其他化学品占比 11.3%，电子产品占比 11.2%。

工业气体市场供需持续增长。
根据弗若斯特沙利文预测，环球工业气体下贱需求规模由 2020 年 1348 亿美元增长至 2025 年 1755 亿美元，CAGR+5.4%。

工业气体的供应模式分为零售供气和现场供气。
零售供气多为高附加值特种气体，紧张由几家外资巨子供应，部分由海内气体公司和研究所供应;现场供气则由外资巨子、海内气体供应商、空分设备制造商共同竞争。

根据弗若斯特沙利文预测，中国现场工业气体的市场规模估量从 2020 年 1010 亿元提升至 2025 年 1395 亿元，CAGR+6.7%；零售工业气体市场估量从 2020 年 532 亿元增长至 2025 年 930 亿元，CAGR+11.8%。

我国工业气体市场外资占较大份额。

目前中国工业气体行业仍以外资企业德国林德、法国液化空气以及美国空气化工为主，处于我国工业气体市场竞争的第一梯队，占 2020 年市场规模的 45.46%；海内厂商中，2020 年上海石化占当年市场规模的 5.06%；其次是诚志股份，其干系产品为“清洁能源产品”，营收占比 4.97%；第三的是杭氧股份，其业务“气体发卖”在 2020 年的营收为 54.2 亿元，占比 3.32%。

设备大型化成为空分行业趋势，利好模块化制造发展。

1）降落能耗：“双碳”政策背景下，碳排放趋严，促进工业企业将老旧设备置换成单位耗能更低的大型、特大型设备。

据中国工业气体协会测算，专业大型空分装置（制氧量>5000N3 /h）的单位生产能耗仅为小型装置（制氧量<1000N3 /h）的 1/2-1/3 旁边。
在总制氧量相同的情形下，购建一套大型空气分离设备与购建多套中小型空气分离设备比较，可以节约设备投资、减少占地面积、降落产品能耗和运营本钱。

2）工业园区快速发展：工业企业“退城入园”、园区循环化发展进入快车道，园区集中化供应使得空气分离设备呈现出快速的大型化趋势。

模块化生产型企业多次参与液化空气空分项目培植，项目履历丰富获客户认可。

液化空气集团成立于 1902 年，深耕中国市场超 30 年，目前在中国设有超过 120 家工厂，遍布 40 多个城市，集团在华紧张经营范围包括：工业及医用气体的运营，家庭康健做事，工程与制造业务(设计、制造以及安装空分装置、制氢装置等)，以及创新业务。

目前利柏特参与的空分模块设计和制造业务有液化空气波兰冷箱模块、液化空气美国龙马 2 项目模块、液化空气 YANGGE770 卡塔尔模块等。

空分工程承包项目有鄂尔多斯液化空气、普莱克斯大型空分项目、林德集团工程项目及陕西榆林空分项目，充分表示了公司在空分领域的模块制造及项目承接能力受客户认可度高。

2.3. 家当链转移成趋势，外企在华投资超 1500 亿

广东沿海经济带逐渐形成天下级绿色石化家当集群。

广东石化家当最主要的石化基地有五个，分别是广州石化基地、茂名石化基地、湛江石化基地、惠州石化基地及汕潮揭石化基地，形成了“一体两翼”的家当格局。

《广东省制造业高质量发展“十四五”方案》到 2025 年，石化家当规模超过 2 万亿元,，打造海内领先、天下一流的绿色石化家当集群。
目前，广东省具有布局绿色石化集群的地市有 15 个。

个中，广州、惠州、茂名、湛江为三星;深圳、珠海、佛山、东莞、汕头、揭阳为二星;中山、江门、肇庆、汕尾、清远为一星。

（“三星、二星、一星”分别代表“核心城市、重点城市、一样平常城市”的办法，标注每个家当在全省 21 个地市的布局。
）2022 年度广东重大石化项目操持投资额合计 388 亿元。

广东省发展改革委公布了《广东省 2022 年重点培植项目操持》，2022 年共安排省重点项目 1570 个项目，总投资 7.67 万亿元，年度操持投资 9000 亿元。

石化重大项目方面投产项目有 4 个，总投资约 890.6 亿元， 2022 年度投资约 196.5 亿元；续建项目有 3 个，总投资约 1494 亿元，2022 年度投资 191 亿元，分别是埃克森美孚惠州乙烯项目、巴斯夫（广东）一体化基地、东华能源（茂名）项目，投产项目和续建项目合计 2022 年总投资为 387.5 亿元，约占 2022 年广东省年度操持投资的 4.3%。

化工巨子扎堆投资广东，湛江区位上风明显。

受益于广东省化工家当集聚效应，湛江正在培植绿色钢铁、绿色石化等重大家当集群。
《湛江经济技能开拓区第十四个五年方案纲要》见地指出，方案项目 150 个，操持总投资额超过 2730 亿元。
《湛江经济技能开拓区家当园区(2019-2022 年)发展方案》，估量钢铁和石化两大家当干系项目将拉动 5,000 亿元以上的投资。

湛江东海岛石化家当园区中，巴斯夫（广东）一体化基地项目首套装置正式投产，另一套生产热塑性聚氨酯（TPU）的装置将于 2023 年投入运营，到 2030 年，巴斯夫将投资高达百亿欧元建造该基地。
2021 年 3 月，陶氏公司宣告，将在广东省湛江市东海岛培植华南特种化学制造基地，总投资约 2.5 亿美元，该基地还预留了未来发展发展的空间。

未来外资在华建厂投资额或超 1500 亿元，家当链公司迎来发展机遇。

利柏特目前的紧张客户为巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、幽美科、陶氏化学、液化空气、英威达等国际有名公司，下贱客户群体较为稳定。
根据我们的不完备统计，2020 年以来利柏特紧张客户对华投资建厂操持（已公开）涉及金额超 1500 亿元公民币。

个中巴斯夫广东湛江的项目为 100 欧元，埃克森美孚惠州乙烯项目为 100 亿美元，陶氏化学在张家港和湛江基地投资累计超 5.5 亿美元。
这些项目都毗邻利柏特的湛江基地和张家港生产基地，利柏特具有良好的区位上风。

3. 模块化上风形成良好的客户黏性，看好公司华南市场布局

3.1. 公司培植模块化上风明显，形成良好的客户黏性

利柏特建立了科学的工业模块化设计和制造的生产流程。

工艺模块化设计过程因此大型装置所须要达到的工艺用场为根本，根据其工艺设备、空间布局等成分，综合运用构造设计、三维建模、总装、管道应力打算、吊装运输等多项设计技能将大型装置拆解成数个模块或将多个干系工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块，并对各个模块的构造、管路、掌握系统、安全检测等方面进行详细设计，与客户、公司干系部门沟通制订设计方案，终极完成设计图纸。

制造过程中，紧张采购包括钢板钢材、管材管件、电气仪表等，然后对模块进行组装集成，完成试车后再将模块进行拆解，装车运输至项目所在地。

承接 3100 余吨巨型 LNG 模块项目，彰显模块化制造硬实力。

公司承接的中俄两国油气企业互助的 ACRTIC LNG 天然气项目模块制造任务，首个模块自 2020 年 7 月开工，于 2021 年 6 月定期高质量成功交付。

北极 LNG 2 项目位于俄罗斯北极圈内，LNG 年加工能力 1980 万吨，总投资 213 亿美元。
天然气项目对制造的精度哀求非常高，模块偏差必须掌握在± 6 毫米以内。

这套巨型天然气模块长约 46 米，宽约 34 米，高 37.4 米，体积超 6 万立方米，代价达 1.29 亿元。
2021 年 7 月该模块经由了 1600 多米的“长途跋涉”从江苏利柏特厂区，通过港新重装码头的后场转运，成功登上“巴伦支海”号外轮，驶往俄罗斯北极。

此项目涉及构造、管道、保温、电器、仪表、防火等专业技能运用，对公司的模块整装能力、管理能力和质量掌握能力都提出了较高哀求，利柏特不断打破技能瓶颈，按客户设计哀求完美呈现、准期交付。

客户充分认可公司的工程模块化设计和制造生产能力，带来良好的客户黏性。

从过往的项目供应的做事情形来看，客户充分认可公司的工程设计以及模块化设计和制造的能力，积累了良好的行业声誉，享受差异化的利润空间。

公司从 2004 年开启与巴斯夫的互助，2017 年，公司中标 BASF AO and Infra Project（MIRA）模块项目，成功交付了巴斯夫环球首套模块化化工装置，于 2018 年 12 月在巴斯夫上海化工区基地顺利安装完成，直到今年累计互助十余个项目；2007 年利柏特开始与陶氏化学互助，十余年间项目不断，从工程承包项目到模块化制造项目承接大大小小十余个项目。

不仅是化工领域，利柏特也开拓医药、油气、工业气体领域的项目，先后与液化空气、道康宁、英威达等大客户也互助多个项目。
基于以往项目形成的口碑及互助粘性，为利柏特不断得到老客户新的项目打下坚实根本。

公司凭借优质的国往项目古迹，形成了稳固的客户互助关系。

国际有名企业对付项目的交期、质量、安全方面哀求非常苛刻，得到其认可意味着对付项目承接和履行能力的充分肯定。

凭借精良的项目古迹，公司取得巴斯夫、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、液化空气、英威达等客户的高度认可，并得到了精良做事商、卓越贡献等奖项。

公司为巴斯夫、林德气体和液化空气供应多次模块化设计和制造项目做事，在模块化制造方面已充分得到业内客户认可。

以巴斯夫为例，根据招股解释书表露，公司从 2016 年开始一贯为其供应模块化设计与制造、工程设计及工程施工项目，2018 年也完成巴斯夫环球首个模块化化工装置，在模块化制造方面深受客户认可，我们认为未来公司有望连续承接巴斯夫湛江项目的模块化制造订单，从而带动毛利率连续提升。

3.2. 布局湛江辐射广东，快速相应华南地区市场需求

巴斯夫湛江项目蕴含潜在互助机会。
巴斯夫湛江一体化基地是一个综合性化学品生产基地，是巴斯夫迄今为止最大的外洋投资项目，投资总额上达 100 亿欧元，并由巴斯夫独立培植运营。

建成后将成为巴斯夫在环球的第三大一体化生产基地，仅次于德国路德维希港和比利时安特卫普基地。

2022 年巴斯夫（广东）一体化基地首套装置在湛江市东海岛石化家当园正式投产，首套装置的紧张产品涉及 PA6、PA66、PBT 等，热塑性聚氨酯（TPU）装置将于 2023 年下半年投入运营。

此前 2018 年，利柏特参与培植巴斯夫上海漕泾生产基地内的抗氧化剂装置，是巴斯夫环球首套利用模块化制造办法建成的化工装置，并于 2019 年投入利用。
2022 年 8 月份公司拿下巴斯夫（广东）一体化项目部分工程总承包项目，条约金额为 15-20 亿。

有此良好开端，未来公司或将有机会连续深入参与巴斯夫湛江项目，尤其是模块化妆置制造业务。

依托湛江工业生产基地培植，快速相应客户需求。

公司湛江的生产基地位于湛江经济技能开拓区东海岛石化家当园区，一期、二期总占地面积 13.3 万平，毗邻巴斯夫投资培植的一体化生产基地，紧张定位于大型工业模块的制造和总装以及管道预制，设计产能 8000 吨钢构造预制件、30000 吨管道预制件和大型模块 23400 吨。

一期项目总计投资约 2.60 亿元已投产，截至 2022H1，二期项目召募资金投入进度为 93.18%。
基地建成后可依托湛江经济开拓区的地理上风，提升华南地区工业模块及管道预制件产品需求的配套生产及快速相应能力，产能布局完善。

截至 2022H1 佘山基地项目召募资金投入进度为 90.75%，培植用于公司办公和会议、公司培训以及赞助检维修事情的场所。
22Q1-3 公司在建工程为 3.87 亿元，估量随着各募投项目逐渐落成，在建工程规模增幅会逐渐放缓。

表 13：公司募投项目约 10.5 亿

4. 盈利预测与估值

利柏特作为海内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，短期受益于订单高增长带动的古迹开释，中长期受益于行业景气上行及重点客户在华投资持续扩展。
截至目前公司 2022 年新签订单金额已超过 30 亿元，考虑到公司湛江生产基地建成之后产能布局更加完善，我们认为 23 年、24 年公司古迹有望连续稳健增长。

收入预测方面，受到疫情影响，22H1 公司整体收入-28.8%，22Q3 单季度收入增速环比降幅虽有收窄，但是整体前三季度收入仍同比-27.9%，考虑到四季度为建筑企业传统施工旺季，同时伴随疫情影响减弱，估量 Q4 收入增速环比 Q3 持续改进，但 22 年整年收入或仍有所下滑，整体收入同比-18.7%，展望 23-24 年，22 年公司已经表露的订单条约额超 30 亿元，受益于家当转移，我们测算公司的核心大客户的在华投资额超过 1500 亿元，考虑到公司的属地上风和先发上风，我们估量后续公司的收入仍有望保持较高增长。

考虑到公司的订单常日为 1-1.5 年的收入转换周期，我们估量 23 年后公司进入收入开释的高峰期，我们估量 22-24 年工程做事业务的收入增速为-20%/95%/37%，工业模块设计和制造业务收入增速为-15%/65%/30%；

毛利率预测方面，21 年公司整体毛利率为 14.95%，个中工程做事/工业模块化设计和制造的毛利率分别为 12.57%、20.13%，22 年前三季度公司的整体毛利率为 19.60%，同比提升 5.26pct，我们估量与 22 年钢材价格低落以及公司的项目构造类型变革（此前低毛利率的项目收入占比较高）有关，我们估量 22 年公司整体毛利率坚持改进趋势，22 年毛利率为 17.99%；

展望 23-24 年，我们估量钢材价格有望保持相对平稳，考虑到行业竞争加剧以及公司项目构造类型保持稳定，我们估量 22-24 年工程做事的毛利率分别为15.50%、14.50%、14.30%，工业模块设计和制造的毛利率分别为23.13%、23.00%、22.80%。

用度率预测方面，财务用度率随着短期贷款减少、利息支出减少逐渐低落，我们估量公司的财务用度率仍有望保持较低水平；

管理用度方面，22Q1-3 管理用度与 21Q1-3 管理用度基本持平，由于 22 年受疫情影响收入低落，导致管理用度率上升，随着后续疫情影响减弱，公司收入的高增长有望平滑用度的高增长，我们预测 22/23/24 年公司的管理用度率为 7.16%/6.10%/5.10%；

研发支出不断增长，22Q1-3 研发用度率为 1.72%，同比+0.78pct，因此我们预测 22/23/24 年公司的研发用度率为 1.64%/1.10%/1.08%；发卖用度率总体呈下滑趋势，我们预测 22/23/24 年公司的发卖用度率为 0.95%/0.88%/0.75%。

根据以上预测，我们估量 22-24 年归母净利润为 1.05/2.03/2.93 亿，当前可比公司 23 年 Wind 同等预期 PE 均值为 25.28 倍，考虑到公司在手订单充足且工业模块化制造业务持续领先，我们认可给予公司 23 年 PE30 倍，对应目标价 13.54 元。

5. 风险提示

1）项目施工进度不及预期：

国内外疫情反复，如果工厂所在地受疫情影响涌现歇工停产，从而影响到产品交付及施工进度，则对公司营收及利润将会承压较大。

2）市场拓展不及预期：

工程承包业务及工业模块化设计及制造业务是由订单为导向的，如果下贱客户投资需求极剧减少，或是市场开拓受阻，导致公司订单减少较多，则公司未来发展将受到较大影响。

3）客户集中度较高的风险：

2019/2020/2021 年前五名客户发卖额占比为 48.49%/ 49.81%/ 48.79%，公司的业务收入相对集中于少数大客户，存在客户相对集中的风险。